进军IpO，搜狗的未来是黄金还是泡沫贾跃亭，有救了？
成立于2004年8月的搜狗终于要上市了。
2017年10月13日，搜狗正式向美国证券交易委员会（SEC）提交IpO申请，申请以SOGO为证券代码在纽交所挂牌上市，拟融资6亿美元。
10月28日，搜狗IpO内容修改，降低了计划融资总额：计划募集4500万美国存托凭证，公布IpO每股价格区间为11-13美元，总额约5.4亿美元。
10月30日，美国财经网站IpOScoop公布搜狗上市时间为11月9日。
通常来说，一家企业即将IpO都是天大的好事，无数人将成为百万富翁，千万富翁，投资人会志得意满，公司也会获得良好的发展前景。
但是，搜狗IpO消息公布，特别是招股说明书发布后却引发了很多争议，其股权业务、业务前景和大力鼓吹的人工智能前景都引发了质疑。搜狗终于上市了，它的前途会是一片光明吗？
一、失落的三级火箭
长期以来，王小川都把搜狗战略确定为三级火箭，输入法、浏览器和搜索，一级一级带动火箭升空。
而有意思的是，在这次招股说明书中，我们没有看到这个理论的宏大构想，而只是看到了搜狗的搜索业务和搜狗输入法。
其实，我早在一年前就撰文说过王小川这个三级火箭理论不靠谱。现实情况是，一级一级发动机带动的效果递减，火箭推力逐步丧失，各级之间是断裂的。
因为互联网的特点是强者愈强，弱者横弱的马太效应。排名靠后的应用，除非出现颠覆性创新，不然很难超越行业领先者，靠输入法这个相对弱的入口引导作用不大。
因此，输入法搜狗不错，搜狗也在拼命从输入法引导，但是这种引导作用是极其有限的，从输入法到浏览器搜狗的份额就不行了，然后再到搜索这一步，有多少人是从输入法，浏览器转过去的？有多少份额是与搜索、浏览器无关的？
从实际效果看，所谓的三级火箭带动的边际效应是很弱的，这个三个级实际上是断裂的。输入法就是输入法，浏览器就是浏览器，搜索就是搜索。
这次我们看搜狗的历年财报，也能清晰的看到搜狗的情况。搜狗在腾讯战略投资之后，获得腾讯的资源，收入有了起色。2015年和其他搜索一起大发展。
而2016年，因为一些黑天鹅事件，国家对搜索引擎广告浏览器本身就是最大的手机预装App。这个搜索给了搜狗，搜狗就能从pC过渡到移动时代，而小米、vivo这些厂商的预装搜索也帮了搜狗大忙。
没有腾讯，没有手机厂商，单纯依靠搜狐给搜狗引流，它的搜索引擎业务在移动互联网时代是发展不起来的。
所以上市之后，腾讯会是什么态度很重要，毕竟腾讯已经有了搜索应用部，腾讯承诺会内置搜狗搜索到2023年，之后腾讯决策决定搜狗的未来。如果腾讯选择逐步出售股权变现，自己利用移动互联网时代的入口来做搜索，那么搜狗前景堪忧。如果继续合作，那么搜狗就不必担忧。
而正如我们前面所说，腾讯是搜狗的大股东，但是决策权在搜狐和张朝阳手里。一旦搜狗IpO成功，腾讯是获利推出还是继续当搜狗的大股东呢？
其他手机厂商与搜狗只是业务合作，没有股权互持，一旦竞争对手发力，搜狗来自于手机厂商的流量还会保持吗？
所以，第三方的态度对搜狗很重要。
综合来看，搜狗在近期IpO的中国企业中，财务指标其实是不错的。但是其前景并不明朗，人工智能变现遥遥无期，股权结构暗藏隐忧，第三方决定搜狗的命运，黄金还是泡沫只在一线之间。
贾跃亭，有救了？
贾跃亭，有救了？
导读：虽然，乐视危机仍在继续，债务问题仍未彻底解决，追债还在继续！
不过，近日媒体报道内容来看，形势并非那么悲观！
贾跃亭手里还有牌，还有资产………
贾跃亭，有救了？
并非资不抵债，手里还有还有好牌？
虽然，乐视危机依然在继续，追债还在继续！
不过，近日媒体报道，贾跃亭似乎手里还有牌，还有资产，并非资不抵债。
乐视债务140亿乐视非上市体系资产还有300-400亿
据《证券日报》记者从乐视投资人处获悉，目前乐视非上市体系欠金融机构的款项总计138.5亿元相对应的，非上市体系资产保守估计在300亿元-400亿元之间。其中，中短期可变现的商业项目是巨额房地产项目、乐视体育、酷派+手机等股权投资。
1）乐视非上市体系借款140亿左右
《证券日报》记者从乐视投资人处获知，目前，乐视非上市体系欠金融机构借款应该在140亿元左右。
《证券日报》记者拿到了上述借款的明细信息：涉及3家银行总计49.5亿元、2家信托总计25亿元、其他中小金融机构总计24亿元及大股东股票质押借款40亿元。具体为：中信银行17.5亿元、平安银行20亿元、招商银行12亿元；民生信托10亿元、中航信托15亿元；城商行贷款10亿元、中泰创展14亿元。
2）乐视非上市体系资产300-400亿，资可抵债
上述投资人表示，乐视非上市体系资产足以覆盖上述债务：除大股东持有乐视网股票外，中短期可变现的项目如世茂工三等商业物业和土地项目，另有乐视体育、酷派+手机等股权投资，保守估计其资产总额在300亿元-400亿元之间。
融创中国投资乐视网时，外界就有声音称，孙宏斌（融创中国董事局主席）看上了乐视的土地储备。
据《证券日报》根据公开信息梳理后发现，在乐视非上市公司体系下也拥有大量优质土地资产，而且部分项目是乐视多年前就开始布局的。
据张大伟向《证券日报》记者保守测算，其地产资产估值可能达到100亿元左右。
在北京，土地资产总值或将超过70亿元。其中，世茂工三项目收购价29.72亿元；乐视大厦估值超过10亿元；若加上4年前乐视计划将总部迁往亦庄，得到北京经济技术开发区管委会5000亩土地的土地储备后，即使按照工业用地性质计算，该地块估值也在30亿元-40亿元之间。
在重庆，两江新区的600亩商业和住宅用地拿地价为4.2亿元，在江北嘴拿下的240亩酒店和公寓用地，保守估计超过10亿元，两块地总值在14亿元以上。
此外，乐视非上市公司体系曾计划投资400亿元在天津建设乐视生态城，与天津蓟县签署合作协议；另与海口市政府达成战略合作，共建青少年足球基地；与深圳市政府合作建立总部大厦；与张家口市政府合作，计划打造户外体育项目和比赛场地。
值得关注的是，这些土地资产尚未包括贾跃亭的乐视汽车和乐视海外的地产项目。
简言之，仅乐视非上市公司体系下的地产资产价值可能就会达到百亿元左右，几乎可以偿还其140亿元债务的大部分了。
孙宏斌曾表示：老贾手里还有好牌
7月16日天晚上，孙宏斌在转发乐视汽车一则声明时点评说，“老贾手里还有好牌，老贾还年轻”。
也许，孙宏斌所指的好牌，就是这些资产。
不过，贾跃亭这些资产变现可能也不轻松
贾跃亭这些资产变现取决两个因素
一、一部分资产变现有难度
一方面，一些地产类资源直接转让变现有一定难度
这几年，乐视确实拿了不少的地，这其中一些可以直接转让。
但是，其中还有一部分（比例不小）是工业用地，不能直接用于商业开发，可以少量搭配组合开发（以工业为主，搭配一定商业地产开发），因此，不能短期作为商业地产出手，否者和地方合作关系没法交代，可能土地还面临收回风险。
另一方面，乐视体育、乐视手机（乐视+酷派）等面临贬值风险
特别是乐视手机，如今销量不断下滑，估值必然下降，无论是乐视品牌手机，还是酷派手机，销量与2016年相比，都大幅下滑，销量的下滑必然影响其市值、估值。
例如：其中的酷派手机，这家老牌手机、国内第一代坚持至今的大佬，业绩大幅下滑。机构对其估值预期大幅调低。更有机构对其估值猛砍85%。
7月11日酷派集团被踢出恒生综合指数，易方达基金发布公告，宣布对“酷派集团”按照0.11港元进行估值，以3月30日停牌时的股价计算，酷派市值下跌幅度高达85%。如果说按照易方达的1.5折计算，37亿的市值5.5亿左右，这完完全全就是主板上一个壳的价值。
而乐视品牌手机同样面临销量下滑的窘况，赛诺手机市场研究总监李睿称，“乐视手机在市场上已经没有新的供货了，仅在清尾货，每个月销量维持在20万台左右”，而2016年乐视手机平均每个月可以卖出100万-200万台，短短半年内销量缩水近十倍。
如果不能即使调整，改善乐视品牌手机、酷派手机的销量，其估值必然大受影响。
当然，即使这些因素存在，贾跃亭拥有的资产还是有不小的价值，地产、乐视体育、乐视系手机还是有不小的规模，这些也确实是他的底牌。
二、贾跃亭是否痛下决心，最为关键
这恐怕是最为关键的要素，无论是昔日的二股东鑫根资本的曾强，还是如今的二股东孙宏斌，都先后表示，贾跃亭太自负、估值。
昔日二股东、鑫根资本合伙人曾强曾表示：“贾跃亭太自负了不改变思路资金链迟早还会出事”。
时至今日，这一切似乎改变不大！
孙宏斌最近接受媒体采访时表示“主要就是老贾（贾跃亭），他犹犹豫豫的，该卖不卖，不坚决，前几天开股东会还说，7个子生态一个都不能少。都这时候了，还一个都不能少，你能做好一个就不错了...贾跃亭谁的话都不听，劝了也没用。”
这可能是对于贾跃亭如何利用资产盘活，最大的难题。
贾跃亭确实有底牌，如何用好他自己的态度很关键
正如我们上面所说，即使一部分地产存在直接转让变现的难度、一部分业务面临估值下降的问题，但是毫无疑问，地产资产、乐视体育、乐视手机的业务加起来，还是有不小的价值。
如同孙宏斌所说，贾跃亭手上还有好牌！
但是，如何用好，就在于贾跃亭自己了，是卖掉部分业务、保住优质业务，还是想都保、但是都保不好、都面临困境。
这其中，最关键的就在于贾跃亭能否忍痛割爱，放弃一些，等情况好转，再谋重新丰富。
否则，想都保，结果哪个都保不好。也正如孙宏斌所说“都这时候了，还一个都不能少，你能做好一个就不错了”
面对调整，贾跃亭需要学习孙正义、王健林的果断力
面对调整，贾跃亭应该向前辈大佬们学习。
这两天，王健林可以说做了一个很好的表率，面对政策调整，万达是迅速调整，快速出手、出售，回笼资金，在政策调整不到1个月时间里，就已经成功回笼600多亿大额资金。该出手就出手、该出售就出售，只为目标明确的改善现金流，快到斩乱麻，迅速敲定。
7月19日下午那场万达、富力、融创的世纪牵手发布会之前，融创已将首笔款项150亿元支付给了万达商业。
而另一位商界大佬孙正义的做法，同样值得贾跃亭学习。
2013年，软银收购Sprint后，由于收购的巨额费用、市场的激烈竞争、以及Sprint债务问题，软银资金遇到了很大压力，为了给Sprint输血，软银不得不开始出售部分阿里巴巴的股票，甚至将旗下现金奶牛——超级赚钱的著名游戏公司Supercell卖给了腾讯。
无论是部分阿里巴巴股票，还是游戏公司Supercell，都是绝对优质的资产，但是面对企业需要资金，没有别的办法，只能忍痛割爱，舍得出售一部分优质资产、回笼资金、改善资金链问题。
还有TCL，这个国内家电巨头TCL、明星企业，也是中国最早进行国际化尝试的大佬，当年它在进行跨国扩张、收购汤姆逊之后，从每年的大幅盈利变成巨额亏损。为了资金需求，2005年，TCL集团将旗下保持盈利的优质业务——国际电工与智能楼宇16.9亿元的高价出售，回笼资金、出售优质盈利资产，谁都不情愿，但是面对“保帅”（主力业务）还是“保卒”（次要子业务）的选择，很明显为了保主力业务，就是要做牺牲！
而TCL集团也在忍痛割爱的一系列调整后，重新走上正轨，避免因持续亏损陷入困境、进一步拖垮的状况发生。
他们，都值得孙宏斌学习，在舍得中做选择。
毕竟，目前状况并非乐观，正如孙宏斌所说“都这时候了，还一个都不能少，你能做好一个就不错了”
所以，现在贾跃亭手中还有底牌，还有一定的主动权，但是如何用好，就看贾跃亭自己了！
不过，贾跃亭折腾起这么大资产，还是很厉害
如何用好，就取决于他本人了！
虽然，目前乐视处于动荡，债务问题仍没有彻底解决，一些债务人追债行动仍在继续。
但是，对于贾跃亭折腾之厉害还是要承认，无论是折腾出这么大的商业摊子、还是折腾出这么多的资产，都还是很厉害！毕竟这一切只有几年时间。
而且，倘若贾跃亭走的更稳健一些，没有因经营策略失误导致乐视危机，可能是另一个状况——更厉害的状况！
在节奏上，把手机做起来，把电影做的再大一些，乐视系资产必然增加几百亿没问题。
而在乐视网、乐视电视、乐视手机、乐视电影四块稳定之后，再进军汽车，规模又会扩大。
无论是乐视、还是贾跃亭资产，都会上一个大台阶，他的财富排名也会比较高！
他，也将会是一个比现在更厉害的商业传奇！
但是，由于过急、短期铺的摊子太大，贾跃亭股权部分转让，乐视手机暴跌，乐视体育裁员、总部搬迁，整个乐视帝国陷入困境。
企业领导者的经营决策多么重要！
如今，乐视的调整依然再继续，乐视危机已成了一场大戏！
也许，如媒体所说，贾跃亭还有底牌，就看贾跃亭能否痛下决心调整，一旦调整，他和他创立的乐视或许早日从危机中走出！
作者：于建民——《中国营销成功宝典·科学策略营销》（修订版）作者产业观察家
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