今年最倒霉券商?年初10亿踩雷乐视,如今被证监局重罚! 乐视影业今年靠10部影片 或难支撑业绩承诺
今年最倒霉券商？10亿踩雷乐视被证监局重罚！
来源:中国基金报
（原标题：今年最倒霉券商？年初10亿踩雷乐视，如今被证监局重罚！）
中国基金报记者周悬
6月3日晚间，西部证券公告称，公司收到陕西证监局的《限制业务活动、责令限期改正并处分有关责任人员事先告知书》，被暂停股票质押式回购交易业务6个月。
与此同时，券商股票质押因另一个新闻备受关注。上周五传出证券业协会下发《关于证券公司办理场外股票质押交易有关事项的通知》，券商场外股票质押业务被全面叫停，此类业务为何会在此时叫停，叫停后又会对券商产生多大的影响？可以看基金君后面的分析。
西部证券被查出六大违规行为
根据公告显示，陕西证监局表示，西部证券存在六大违规行为:
一是股票质押式回购交易业务部分风控指标设置不审慎、业务决策标准执行不严格、尽职调查不充分、交易跟踪管理不完善,业务发生较大风险;
二是固定收益部未严格执行隔离墙制度,债券承销、债券自营、投资顾问业务间存在人员混合操作、相互交易情况;
三是自营业务较长时间内未能实现集中统一管理,投资决策、交易审批内部控制机制未能有效执行;
四是作为“16川菜”、“16建东”、“15津港”等多只公司债券的承销商、受托管理人,尽职调查不充分、底稿不完备、募集说明书披露信息不准确,受托管理工作未能勤勉尽责,存在未签署募集资金专户三方监管协议、未能发现或披露发行人未按约定用途使用募集资金、募集资金与日常经营性资金往来混同等问题;
五是多笔大额自有资金的用途和审批程序不符合财务管理制度规定;
六是首席风险官担任与职责相冲突的其他职务,风险管理信息技术系统未完全覆盖各类业务。
陕西证监局认为，西部证券上述行为分别违反了《证券公司监督管理条例》、《证券公司定向资产管理业务实施细则》等相关规定，反映出西部证券内部控制不完善、风控体系存在重大缺陷等问题。对此，陕西证监局拟决定在2018年6月25日至2018年12月25日期间，暂停西部证券股票质押式回购交易业务，并责令公司改正并处分有关责任人员。
西部证券踩雷乐视，亏损严重
西部证券质押式回购业务早已暴露出风险。2月27日，西部证券发布公告称，公司卷入了乐视网股权质押违约纠纷中，涉及金额高达10亿元。根据公告，公司被迫计提4.394亿元资产减值准备金，超过该公司2017年度经审计归母净利润的30%。
据公告显示，西部证券已就此向法院提起诉讼，涉及金额近10.19亿元（其中向贾跃亭融出本金4.735亿元、向贾跃民融出本金2.96亿元、向刘弘融出本金2.4亿元、向杨丽杰融出本金900万元。）
西部证券的股票质押发生在2016年4月，贾跃亭与西部证券陆续签订股票质押式回购交易协议及相关补充协议，贾跃亭将其持有的2150万股乐视网股票质押给西部证券，融入初始交易本金5亿元，双方约定购回交易日为2017年7月24日。但在2017年6月20日，贾跃亭未按约定支付利息，且未能依约履行提前购回的合同义务，出现违约。
这次“踩雷”对西部证券的业绩影响很大。2017年西部证券实现的归属母公司的净利润约7.52亿元，同比下降33.11%。对于业绩下滑的原因，西部证券在6月3日晚间披露的关于2017年年报问询函的回复公告中称，主要是因为全年股票质押回购客户违约计提减值损失大幅度增加而导致营业支出较上年增加较多。
券商场外股票质押被叫停
实际上，监管层对券商股票质押业务的管控力度正在不断加大。上周五传出证券业协会下发《关于证券公司办理场外股票质押交易有关事项的通知》，通知明确规定：1）券商及其子公司和资管计划不得作为融出方参与场外股票质押交易；2）证券公司不得为银行、信托等机构或个人通过场外市场开展上市公司股票质押融资提供盯市和平仓服务。
协会为何在这个时候发文叫停券商场外股票质押？有券商分析团队指出，2018年3月起正式实施的股票质押新规对场内股票质押市场影响深远。在去杠杆、防风险的监管背景下，在资管新规逐步落地的政策环境中，监管部门力推券商表外股票质押回表，券商表外股票质押（通过资管计划而非自有资金）承压较大。
基于以上两点原因，今年3月以来券商在股票质押市场上的份额出现大幅下降，从之前的60%下滑至40%+。在券商场内股票质押市场份额承压下滑的背景下，为了防范场外经营风险，监管部门于5月30日发文正式叫停券商场外股票质押。
对股票质押业务规模和对券商业绩的影响？上述券商分析团队表示，券商股票质押以场内为主，参与场外股票质押的非常少。叫停券商场外股票质押业务更多出于风险防范，对以场内质押为主的券商股票质押业务影响非常小。此外，本次叫停将采取新老划断，存量到期终止，且今年初以来大部分券商新增场外股票质押业务已经暂停，实际业绩影响更小。
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乐视影业今年靠10部影片或难支撑业绩承诺
来源:中国经营报(北京)
（原标题：乐视影业今年靠10部影片或难支撑业绩承诺）
在承诺乐视影业注入乐视网（300104.SZ）的16个月后，终于在近日迎来了定增公告的发布。然而注入计划亦没能如预想般顺利进行。定增公告发布数日后，乐视网便接到了深交所的重组问询函。
5月6日晚间，乐视网称拟向乐视影业股东以每股41.37元人民币发行1.65亿股，并支付现金29.79亿元人民币，共计作价98亿元人民币，购入乐视影业全部股权。
乐视网开出98亿元的估值，乐视影业2016~2018年作出的高额业绩承诺，以及低价取得乐视影业股份的众多制片人、导演以及演员等的业绩对赌等情况成为深交所5月12日问询函关注的主要问题。为此，《中国经营报》记者就相关问题致电乐视网，但截至发稿，对方未给出任何回复。
乐视影业“上市”路一波三折
乐视影业注入乐视网公告开始于2014年12月5日。而在此前很长一段时间，乐视影业表示要独立上市。
2013年8月，乐视影业首轮融资2亿元，估值15.5亿元；2014年10月完成B轮融资3.4亿元，估值达48亿元。期间乐视影业CEO张昭在多个场合表达独立上市的野心。
在2015年4月乐视网2014年股东大会上，乐视高管透露乐视影业C轮融资即将接近尾声，但此后C轮融资的消息石沉大海。
而重组方案的出台也并不顺利。2015年12月30日，乐视网以“本次重大资产重组事项的相关准备工作尚未全部完成，重组方案的相关内容仍需进一步商讨、论证和完善”为由，将复盘时间推迟到2016年1月31日。2016年1月23日，再次以上述理由将时间推迟到3月7日前。2月29日再度推迟到5月7日前。
对于重组方案一拖再拖，中投顾问文化行业研究员蔡灵在接受媒体采访时表示是多种因素导致：其一，去年A股市场较为动荡，重组对股价的拉升或难达预期；其二，去年乐视扩展新业务，在乐视电视、乐视体育等方面投放了大量资金，资产负债率较高，对重组事项的顺利进行有一定影响；其三，乐视网与乐视影视在重组之前，内部的协调、商量时间或较长。
艾媒咨询CEO张毅在接受《中国经营报》采访时表示，估值问题也是并购案一拖再拖的原因：“一是因为内部股东没有搞定；二是上游的证交所、证监会等机构也会验证估值是否合理。”
业内人士表示，深交所问询注入计划会受到影响。“不知道最后会不会影响注入的成功或失败，但证监会问询乐视影业注入乐视网的时间应该会拖长。”易观智库电影分析师黄国锋告诉本报记者。
业绩承诺或难实现
据悉，本次交易业绩补偿义务人承诺乐视影业于2016年度、2017年度、2018年度归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于5.2亿元、7.3亿元、10.4亿元。深交所对其业绩承诺金额均远高于报告期提出问询，要求其补充披露本次交易评估增值率、市盈率水平的合理性和业绩承诺金额的可实现性。
蔡灵在接受《中国经营报》记者采访时表示：“一般公司在做业绩承诺时，都会将业绩定得较高，这样有利于提高投资者信心，吸引投资者进行投资，但实际上真正能够达到承诺业绩的公司少之又少。”
张昭在2015年底接受媒体采访时曾表示，乐视影业收入结构中七成是票房收入，另外三成是线上收行，会员收入、衍生品、观影加服务收入等。
而乐视影业存在因为单部影片适销性问题对业绩产生不利影响的风险。如乐视影业2014年、2015年投资和发行的《太平轮（上）》《太平轮•彼岸》总投资4亿元，仅实现票房1.95亿元、0.51亿元，与预期差异较大。《睡在我上铺的兄弟》这部从网剧延伸出来的电影票房，也并不如业界之前预想得那么好。
预案显示，本次交易募集资金中8亿元将用于投拍电影，2亿元将用于投拍生态自制剧，另有3亿元用于Ip（原创版权资源）库建设。据悉在2016年，除了已上映的三部影片，乐视影业还参与了10个电影项目，包括李仁港的《盗墓笔记》、郭敬明的《爵迹》以及张艺谋的《长城》等。但靠这10部影片撑起乐视影业2016年5.2亿元的业绩承诺，业界大多表示质疑。
蔡灵指出，单部影片适销性问题是所有影视公司都难以避免的问题。单片票房影响因素较复杂，包括时间点的市场热点、演员、作品等，影视公司很难事先较为准确地预测出单片票房。乐视影业若纯靠电影业务实现业绩承诺难度比较大。
按照业绩承诺，2016年度扣除非经常性损益后净利润不低于5.2亿元，是2015年的3.8倍。张毅告诉记者：“2016年已过去近一半，若并购案一直拖着，乐视影业2016年的业绩增长并不看好。另外，2018年净利润10.4亿元是2016年5.2亿元的两倍，也不好实现。”但业内人士同时表示，如果乐视影视注入后转型升级成功，和乐视生态体系形成很好的融合发展，在制作、发行实现进一步突破，业绩承诺实现或将并非完全不可能。
98亿高估值遭问询
并购案98亿元的价格和明星股东团除了引起社会的广泛关注也引来了深交所的问询函。
据预案显示，乐视网将以98亿元收购乐视影业，拟向乐视控股等44名乐视影业股东以41.37元/股的价格发行1.65亿股股份。此外，向乐视控股、乐普影天等24名交易对方合计支付现金29.79亿元。合计股份和现金支付的比例分别为69.60%和30.40%。
记者梳理发现，乐视影业注入乐视网的方案中有21位明星股东，以直接持有乐视股份或通过持股平台间接持股。包括张艺谋、郭敬明、孙红雷、黄晓明等。值得注意的是本次交易中大部分明星股东选择100%股权。
通过本次交易，明星股东收获颇丰。张艺谋交易对价总额为1.4亿元，郭敬明为5856万元，孙红雷为2810万元，黄晓明、李小璐为703万元。据悉，黄晓明入股乐视影业时耗资不到60万元，并购案后获得的股票金额总值较入股金额增长10倍多。
张毅认为，从乐视影业近年的营收、利润和pE倍数来看，乐视影业的估值的确偏高。
“乐视影业当前估值较高的原因主要是，其在分众发行和营销方面已经具备较强竞争力，而且通过股份绑定了孙俪、孙红雷等当红明星。更为重要的是乐视网欲打造互联网生态+影视模式，虽然乐视影业连续两年亏损，但却是乐视网的较优选择。”蔡灵告诉记者：“乐视影视估值核心是其发行力和明星资源。”
在张毅看来，这笔交易中明星股东背书反而更重要。“从‘商誉’的角度来看，明星股东商业价值背书看不清，也没法用数字体现，国家对此没有明文规定，行业里面像乐视这样用明星为股票背书的做法其实是一种隐形的暗喻，是在玩规则、打擦边球。”
黄国锋则认为，乐视影业的估值并没有外界说的那么高：“现在的电影公司已不再是单独意义上的电影公司，比如华谊兄弟。除了做电影还做游戏、AR、VR等布局，乐视影业其实可以对比华谊兄弟估值，从这个角度看乐视影业的估值并没有外界说得那么高。估值主要看企业未来发展的空间和势能，一部电影的票房高低对公司市值影响较大，虽然乐视影业最近一两年在电影票房和整体收入上不尽如人意，但乐视影业融入乐视生态未来有非常大的发展可能。”
乐视网表示，收购乐视影业有利于增强乐视网影视投资及发行能力，推动公司内容生产规模的升级。
本文来源：中国经营报
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