阿里巴巴也有边界 阿里巴巴疯狂扩张的秘密:冲刺上市提高估值
阿里巴巴也有边界
微信公众号：砺石商业评论
从最近一个季度的财报来看，阿里巴巴集团的电商主业优势依然无可比拟，但在电商主业之外，阿里巴巴集团的多元化业务布局并不十分乐观。在历史上，没有任何一个企业是没有边界，无所不能的，即使强大如阿里巴巴集团也不会例外。
从最近一个季度的财报来看，阿里巴巴集团的电商主业优势依然无可比拟，但在电商主业之外，阿里巴巴集团的多元化业务布局并不十分乐观。在历史上，没有任何一个企业是没有边界，无所不能的，即使强大如阿里巴巴集团也不会例外。
财报是一个企业经营情况的数字化表达。如果要想透彻了解一个企业，阅读财报是最好的途径。
作为目前中国最火热的企业，阿里巴巴集团在资本市场上的市值屡创新高，那么在超高市值背后，阿里巴巴的真实经营情况到底如何呢？
2018年2月1日，阿里巴巴集团发布了截止2017年12月31日的2018财年第三季度财报（注：阿里巴巴财年与自然年不同步，从每年的4月1日开始，至第二年的3月31日结束），我们根据阿里巴巴集团发布的最新季度财报对其一探究竟。
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截至2018年第三财季，阿里巴巴集团营收为人民币830.28亿元（约合127.61亿美元），同比增长56%。净利润为人民币233.32亿元（约合35.86亿美元），较上年同期的人民币171.57亿元增长36%。
按非美国通用会计准则计算，阿里巴巴净利润为人民币270.07亿元（约合41.51亿美元），较上年同期的人民币224.91亿元增长20%。
从财务数据来看，阿里巴巴集团的营收与净利润还在保持快速度增长，270亿的季度净利润更是堪称国内民营企业中的利润之王，远超贵州茅台、上汽集团、万科地产与格力电器等盈利大户。
目前，在中国企业中，能实现这个季度利润规模的只有中国移动、中国石油与工商银行等几家屈指可数的垄断性央企。
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阿里巴巴集团的业务除了核心电商之外，还以“让天下没有难做的生意”为使命，从电商主业逐渐衍生出云计算、数字媒体和娱乐以及创新项目和其他业务，旨在赋能企业，改变他们的营销、销售和经营的方式。
不过，这些业务的经营业绩却存在着较大差别。
阿里巴巴集团来自电商主业的营收为人民币732.44亿元（约合112.57亿美元），同比增长57%；来自云计算业务的营收为人民币35.99亿元（约合5.53亿美元），同比增长104%；来自数字传媒和娱乐的营收为人民币54.13亿元（约合8.32亿美元），同比增长33%；来自创新战略和其他营收为人民币7.72亿元（约合1.19亿美元），同比增长9%。
从营收结构来看，电子商务无愧阿里巴巴集团的核心主业，依然占到集团整体营收的88.2%，电子商务之外的其他业务只占到整体营收的11.8%，其中云计算约4.33%，数字传媒和娱乐约6.5%。
（1）电子商务
阿里巴巴的电子商务从最早的B2B业务发展而来，目前已经形成了一个覆盖B2B、C2C与B2C的综合性电商公司。
其中，来自中国商业零售业务的营收为人民币601.05亿元（约合92.38亿美元），较上年同期的人民币408.02亿元增长47%。
来自于中国商业批发业务的营收为人民币19.26亿元（约合2.96亿美元），较上年同期的人民币15.14亿元增长27%。
来自国际商业零售业务的营收为人民币47.33亿元（约合7.27亿美元），较上年同期的24.52亿元增长93%。国际商业零售业务的大幅增长主要源自阿里巴巴投资的东南亚电商平台Lazada及全球速卖通（AliExpress）的强劲增长。
来自国际商业批发业务的营收为人民币16.66亿元（约合2.56亿美元），较上年同期的人民币15.54亿元增长7%。
从电子商务业务的营收构成来看，阿里巴巴的国内商业零售业务占绝大多数比例。国内商业零售业务除了淘宝、天猫与聚划算之外，还包括物流技术服务平台菜鸟网络，本地生活服务品牌口碑以及近些年大规模布局的新零售业务。
阿里巴巴集团国内商业零售业务的增长一方面来源于客户管理收入，同比增长39%，主要由于用户点击量以及单次点击价格的上涨；另一方面源于佣金收入，同比增长34%，主要因为天猫实物商品的GMV同比增长43%；最后是合并菜鸟网络报表以及受银泰商业等新零售业务推动带来的收入增长，同比增长高达525%。
2017年9月26日，阿里巴巴集团以53亿元增资菜鸟网络，股权比例从47%上升到51%。在2018年第三财季，阿里巴巴首次对菜鸟网络的财务报表进行合并，菜鸟网络在本季度实现营收39.07亿元，在总营收中占比将近5%。
马云在2016年10月提出“新零售”概念之后，阿里巴巴集团通过赋能合作伙伴和创新技术进行快速扩张，目标是数字化中国剩余的85%零售业务。被阿里内部在商超新零售领域视为“一号工程”的盒马鲜生，发展迅速，目前已在全国7个城市开出了25家门店，并称将在2018年在北京再开出30家门店；阿里先后投资了区域性零售企业三江购物、联华超市、新华都；2017年11月20日，阿里224亿港元直接和间接持有高鑫零售36.16%股份，拿下欧尚和大润发。
（2）云计算
财报显示，受益于云计算付费用户的持续增长以及多元化的收入结构，阿里云在过去的三个季度中，季度营收分别为21.63亿、24.31亿和29.75亿元，以此计算，2017年阿里云累计收入约112亿元，这也是国内首个年收入规模超过百亿的云计算服务商。
按收入计，阿里云在中国的IaaS（InfrastructureasaService，基础设施即服务）处于市场领先地位。根据IDC公有云服务市场追踪的年中报告（2017年11月），阿里云也己经成为中国最大paaS（platformasaService，平台即服务）供应商。
（3）数字媒体与娱乐业务
阿里巴巴集团的数字媒体和娱乐业务包括阿里影业、优酷土豆、UC、阿里音乐、阿里体育、阿里游戏、阿里文学与大麦网等业务，这些业务在不同阶段被阿里巴巴收购而来。阿里巴巴数字媒体与娱乐业务季度收入增长，主要是由于UCWeb提供的移动增值服务，如新闻推送和移动搜索等的收入有所提升，以及优酷土豆订阅收入的增长。
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同期，阿里巴巴集团2018年第三季度财报还披露了各个业务的盈利情况，差距明显。
其中来自主业电商业务的运营利润高达354.39亿元。除电商主业之外，阿里云业务运营亏损7.93亿元，阿里巴巴数字媒体与娱乐业务运营亏损38.28亿元，阿里巴巴来自创新战略和其他的业务运营亏损为18.14亿元，这些业务合计64.35亿元季度亏损，全年预计亏损超过200亿人民币。
去年同期，阿里巴巴来自核心电商业务的运营利润为274亿元，来自云计算的运营亏损为3.39亿元，来自数字媒体与娱乐业务的运营亏损是31.96亿元，来自创新和其他业务亏损14.5亿元。
由上述数据可看出，阿里巴巴2017年第四季度来自电商主业的运营利润在持续扩大，但阿里云、阿里数字媒体与娱乐、阿里创新及其他业务的亏损却在扩大。
核心电商业务的运营利润虽然大幅上张，但调整后的EBITA利润率却同比下降，这是因为阿里巴巴整合菜鸟网络与银泰商业等在内的新零售业务导致。
其中，口碑成立于2015年6月，是由阿里巴巴集团与蚂蚁金服集团共同出资设立，专注于本地生活服务领域。口碑在2018年1月9日宣布被阿里纳入其新零售体系，业务汇报线从原来的蚂蚁金服调整至阿里巴巴集团，口碑CEO范驰向阿里CEO张勇汇报。
财务数据显示，口碑在本季度亏损5.8亿元，阿里持有口碑38%的股权，由此推算，口碑2017年第四季度亏损为15.2亿元。
整体来看，阿里巴巴集团的核心电商业务盈利丰厚，其他业务都几乎出现巨亏。
不过截至2017年12月31日，阿里巴巴集团持有的现金、现金等价物和短期投资总额为人民币2203.80亿元（约合338.72亿美元），阿里巴巴通过运营活动产生的净现金为人民币551.73亿元（约合84.80亿美元），强大的现金储备净现金流入让阿里巴巴尚能抵抗主业之外业务的巨额亏损。
阿里巴巴集团CFO武卫说，“阿里巴巴集团核心业务在本季度创造了高达71亿美元的自由现金流，能够支持我们在新零售、云计算、数字娱乐和全球化领域的投资。”
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在阿里巴巴集团发布2018年第三季度财报的当天，还与蚂蚁金服联合宣布，根据2014年双方签署的战略协议，并经阿里巴巴董事会批准，阿里巴巴将通过一家中国子公司入股并获得蚂蚁金服33%的股权。
蚂蚁金服是中国最大的互联网金融公司，目前在支付、信用贷款与理财三个业务线都已经实现规模化盈利，估值过千亿美金。这次入股源于2014年8月，阿里巴巴集团在发布的上市招股书中，曾公开披露关于蚂蚁金服的潜在交易安排。根据当时协议，蚂蚁金服每年需向阿里支付知识产权及技术服务费，金额相当于蚂蚁金服税前利润的37.5%。而在条件允许的情况下，阿里巴巴有权入股并持有蚂蚁金服33%的股权，将相应的知识产权转让给蚂蚁金服，上述利润分配安排同步终止。
阿里巴巴集团CEO张勇说，“阿里巴巴和蚂蚁金服之间有很多的协同效应，随着公司支付的猛烈挑战；菜鸟物流与阿里云还将面临着漫长的投入期；数字媒体与娱乐业务以及新零售业务都是收购而来，不仅面临着艰巨的业务整合压力，在未来很长一段时间内都还将承担着巨额亏损；本地生活服务品牌口碑更是因为后发劣势，在与新美大的竞争中处于完全劣势。
在历史上，没有任何一个企业是没有边界，无所不能的，即使强大如阿里巴巴集团也不例外。
在保持住电商主业优势的同时，马云其实也应该去系统思考一下电商主业之外的那些业务布局了，哪些是必不可少的？哪些是可有可无的？
已经为多元化布局，背负上沉重人力、财力包袱的阿里巴巴，也应该明确下自己的边界，做出一些取舍了。
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阿里大扩张背后真实目标：冲刺735亿美元估值线
来源:第一财经日报(上海)
近日有消息传出，阿里集团或将最早于今年第四季度进行IpO，但会选择在中国香港上市，而不会考虑在美国挂牌。外媒指出，阿里集团不愿在美国上市的主要原因是，美国过为严格的审计压力和会计标准。
阿里巴巴
任何有关阿里巴巴集团（下称“阿里集团”）上市的传闻，都牵动着整个互联网业界和银行家们的神经。
近日有消息传出，阿里集团或将最早于今年第四季度进行IpO，但会选择在中国香港上市，而不会考虑在美国挂牌。外媒指出，阿里集团不愿在美国上市的主要原因是，美国过为严格的审计压力和会计标准。
阿里集团表示，有关上市的传闻，目前阿里集团官方都不会发表评论。不过可以确定的是，目前尚未选定承销商。
但此前曾有阿里集团高管对媒体透露，美国和香港的资本市场都希望借助阿里集团的整体上市来激活当地股市。
一名美国对冲机构人士对《第一财经日报》记者表示，无论阿里集团在何处上市，都将带来一场不亚于Facebook上市的资本裙带效应，目前美国货币量化宽松计划开始收紧，这也将对美国IpO市场带来负面影响。
此外，他对本报透露，从他得到的消息来看，阿里集团的上市更有可能在2014年进行，那时市场环境会更加成熟，也能给阿里集团留出更多的观察时间。
另一美国对冲基金EJFCapital人士向记者透露，阿里集团在香港上市是一个“靠谱的消息”，马云不喜欢跟华尔街打交道。
多重因素考量
国泰君安国际首席策略员蒋有衡对本报记者表示，香港对资金来往限制较少，尤其是大规模融资的中资股，更适合在香港上市。但也有观点认为，纳斯达克作为比较成熟的科技股市场，更适合阿里集团的业务模式。从阿里巴巴B2B公司上市后的表现来看，香港联交所的活跃度并未让阿里集团满意。
华兴证券（香港）董事总经理温天立对记者表示，从目前来看，阿里集团选择在香港上市的可能性更大，淘宝面临的知识产权问题可能不利于阿里集团在美国上市所获得的高市值支撑。
也有投资者表示，美国的资本生态较香港更为复杂，除较为严格的审计之外，美国二级市场的做空机构更为活跃。从过去一年中概股屡遭做空机构打压，以及VIE事件的影响后，一旦阿里集团在美国上市，其自身的较大市值以及历史争议（如支付宝股权转移事件），可能会给做空机构带来更大的积极性。
而阿里方面也一直希望保持上市后股价的长期增长性。上述投资者称，阿里集团并不希望一定要以过千亿美元的市值在二级市场上市，从Facebook上市后股价低迷的现象以及唯品会破发后依然保持强劲增长的走势来看，维持优良的股价走势则更为重要。
此外，在一些敏感业务上，阿里集团也并不愿接受较为严厉复杂的审计。
目前，阿里集团所涉及的业务包括阿里巴巴B2B业务、大淘宝、天猫、阿里云、阿里金融、“三马”公司，以及近日宣布启动的大物流计划菜鸟网络公司。除此之外，阿里集团还涉及数十项投资业务。
从所涉业务来看，与金融相关的有涉及小额贷款和担保业务的阿里金融公司、涉及互联网保险业务的“三马”公司，以及与物流相关的菜鸟网络公司，可能是阿里集团方面不愿详细披露的业务内容。
今年年初，阿里集团宣布成立阿里小微金融服务集团，将阿里金融公司、“三马”公司，与此前已彻底剥离出阿里集团的支付宝进行合并。但除支付宝已不涉及阿里集团股权之外，阿里金融公司和“三马”公司的控股方均为阿里集团。
一名阿里集团内部人士对记者表示，阿里小微金融服务集团未来可能会逐步解决与阿里集团之间的产权问题，以规避在国内展开的金融业务在境外上市的披露风险。而阿里集团董事局主席马云也曾对外界表示，支付宝的转移主要为金融服务由外资持有不太安全。
此外，一旦阿里集团上市，菜鸟网络的会计审计也将较为复杂。
目前，阿里集团持有菜鸟网络的43%股权，为控股方。菜鸟网络计划的总投入在3000亿人民币左右。而从阿里集团方面释放的消息来看，菜鸟网络所涉及的仓储概念并非与传统的物流仓储概念一致，而更像是一种物流业的商业地产。主体包括：自建仓储、淘宝卖家创业孵化器、服务器和IT设备安置，以及第三方物流的产业园。
如果如此，上述账目所涉及的地皮审批以及各项软硬建设投入，包括地方政府的项目支持等审计过程将较为复杂。此外，目前国内物流公司也未有在美国上市的先例。
做大估值准备
不过，阿里集团的确在为上市前的筹备展开动作。
雅虎披露的文件显示，在阿里集团第一次股权回购时，雅虎与阿里集团签订有一项鼓励性条款，即：阿里集团需在2015年年底前可选择在美国或香港上市，在特定情况下可在中国内地上市，IpO的发行价对应的阿里集团整体估值需在735亿美元以上，雅虎有权为阿里集团指定一家承销商；而如果阿里集团方面没有在2015年年底前上市，则雅虎有权自行处理所拥有的阿里集团余下股权。
目前，雅虎仍持有阿里集团20%股权，不过，阿里集团已经在上市前为再回购10%股权做出表态。这意味着阿里集团将遵守与雅虎签订的鼓励性条款，在2015年年底前完成上市。
不过，目前阿里集团的整体估值仍在735亿美元之下。今年2月，摩根士丹利对阿里集团的估值为500亿美元。但随着阿里集团不断对投资并购展开披露，一些投行也在不断上调阿里集团的估值。今年5月，高盛对阿里集团的估值评定为700亿美元。该估值已较去年9月阿里集团首次回购雅虎股权的估值整整提升了1倍。
有分析认为，投行不断上调对阿里集团整体估值，也可看作是为阿里集团尽快达到735亿美元估值限制排除障碍。除战略入股新浪微博做大社交概念、3000亿投入涉足物流外，阿里集团也于今年5月完成了80亿美元的授信融资，较大现金流的涌入有利于对整体估值的放大。
据了解，此次80亿美元授信来自于澳新、瑞士信贷、花旗、德意志银行、星展集团、摩根士丹利、瑞穗实业银行、汇丰和摩根大通等9家银行。相对于去年80亿美元融资，此次融资的成本更低，是没有任何抵押物和股权稀释的授信融资，并支持阿里集团在授信范围内随时提款的需要，主要为：25亿美元的3年期贷款、40亿美元的5年期贷款、15亿美元的3年期循环信贷安排。而上一轮80亿美元融资包括：价值15亿美元的可转换优先股、价值25亿美元的普通股新股以及40亿美元的银行贷款。
值得注意的是，汇丰、摩根大通并未参与过阿里集团前一轮融资；而前一轮参与融资的国开行、中投、中信、博裕资本等4家国资背景银行，并未参与阿里集团的此轮融资。
此次80亿美元融资的9家银行为何愿意成为阿里集团无股权稀释的提款机？或许，对这些参与银行来说，这背后是以低成本借贷换取承销商资格的竞争砝码。目前，阿里集团方面并未选定承销商。
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