江西青年之窗:揭秘恒大与贾跃亭之争背后的细节与真相 恒大完成史上最大规模股权融资 引入1300亿战投
原文作者：江西青年之窗。
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贾跃亭的转股代持行为，并不能令人信服。
纷扰多时的FaradayFuture（简称FF）纠纷陷入僵局，到底真相如何？自诞生之日起就引起极大关注的FF又将如何演变？界面新闻试图还原这场跌宕复杂的博弈。
基于信任而放权
恒大和贾跃亭的合作可以追溯到今年的6月25日，当时恒大以67.467亿港元收购香港时颖公司100%股份，从而获得45%的SmartKing公司股份。
按投资协议约定，时颖将在3年内向FF支付20亿美元的投资款，其中2018年底前支付8亿美元、
通过这笔巨额的投资，恒大成为FF的第一大股东，同时同意保留时颖此前授予贾跃亭的10:1特别投票权。换言之，贾跃亭仍然是FF实际控制人，即控制董事会，又牢牢掌控FF的经营决策权。
虽然恒大集团总裁夏海钧兼任FF的全球董事长，但由于其全面负责恒大集团的运营，对FF日常管理并不多，恒大实际上委派到FF的只有一个出纳员，只负责最基本的出纳工作，而且协议已约定即便出纳员不签字，七天后也会视为同意付款，FF的资金使用权全实际由贾跃亭掌控。
由此可见，恒大从入股之初，就给予了贾跃亭及其团队充分的信任与放权。值得注意的是，当时贾跃亭已经深陷乐视危机，个人信用也几乎破产，恒大依然选择了入股并放权，许家印进军新能源领域的决心可见一斑。
FF中国三大困局
合作之初，双方都很清楚，汽车作为资本密集型行业，除了股东的资金投入外，畅通的外部融资渠道也是必须的。由于恒大在国内资本市场的信用纪录明显优于作为失信被执行人的贾跃亭一方，因此双方合作后由恒大协助FF在中国开展融资工作。
也正是在这个融资的过程中，贾跃亭一直向恒大隐瞒的、对FF在中国融资有巨大不利影响的信息，开始陆续浮出水面。
由于贾跃亭作为乐视股东时违反了关于返程投资的法规（外管局37号文），因此FF中国的外汇账户被冻结。这导致了恒大投入到FF的资金无法在中国结汇用于支持FF中国业务的开展，甚至连员工的薪酬也无法发放，时至今日仍只能靠恒大的无抵押借款维持运营。
来自政府部门和金融机构的态度，或许更是FF融资工作的难解之结。多家银行均表示，无法接受FF实际控制人为贾跃亭。
作为多次被列入失信被执行人的贾跃亭，在中国还有大量的债务，只有贾跃亭转让股份并不再控制FF才能获得融资支持。政府相关部门也明确表示，建议股东方（恒大）考虑调整贾跃亭的CEO职务。
界面新闻了解到，在一次FF中国与银行的会谈中，该银行明确表示只要贾跃亭还占有FF股份，就不可能融资。如果要融资，贾跃亭的股权就必须转出去，FF不能有他的股份，更不能让他控制FF。
另外一份政府来函也显示“贾跃亭这位失信被执行人依旧担任着FF的CEO，这给FF中国业务和项目带来极其负面的影响。因此，这会破坏政府机关对该项目的支持力度，建议股东方调整他的CEO职位。”希望恒大能以自身的品牌、信用和影响力，解决FF在中国区面临的问题，推动FF相关业务在国内的发展。
经过一段时间的努力与尝试，恒大充分认识到FF中国想要在国内发展，就必须尽快解决三大问题：一是FF中国在国内的外汇账户被冻结，无法结汇；二是FF中国基本上不可能在中国取得金融机构的融资；三是因为FF实际控制人贾跃亭本人继续不断被列入失信被执行人，以及由此引起的持续负面新闻，FF想要获得相关的政府政策支持十分困难。
恒大的两个选择
美国当地时间7月13日，恒大集团董事局主席许家印一行曾到位于洛杉矶的FF总部进行过视察，并就公司未来发展与FF管理层进行了研讨交流。
根据此前的公开报道，许家印一行对FF总部的生产制造、电气实验室、动力总成、电池电控、设计工作室、车辆安全、车联网、自动驾驶等核心研发部门进行了细致的调研，而贾跃亭则全程陪同，双方气氛融洽。
然而，当恒大提出想要解决中国区的发展困难时，贾跃亭却表示恒大提前支付的8亿美元已用完，要求恒大再提前支付7亿美元，才能让FF91在
据界面新闻了解，当时恒大面临两个选择。第一是贾跃亭已大概率完不成量产承诺，如果坚持执行原协议，就可以坐等明年一季度投票权反转，从而拿到控制权。
第二是信任并继续支持贾跃亭，提前付款尽快解决中国区问题，因为没有了庞大的中国市场，即便FF91如期在美国实现量产，对于FF的发展是毫无意义的，恒大“要把世界顶尖新能源技术引入中国”的计划更是无从谈起。
恒大权衡之后选择了后者，同意考虑再提前提供7亿美元，并同意取消FF81车型量产的里程碑考核，以及同意解除“36个月若贾跃亭不能回到中国的FF办公室履行CEO职责，则10:1投票权将反转”的条款。但也要求FF必须解决外汇账户被冻结的问题，并实现国内可融资，彻底解决FF中国的困境。
基于这个共识，双方随后又展开一轮洽谈。
据悉，在谈判过程中，贾跃亭一方主动提出，由贾跃亭转让其所持有的FF股权予第三方。他认为，此举足以解决中国区面临的问题。
随后，双方签订了补充协议。协议的核心内容，是双方约定在签订协议的30天内，贾跃亭将其持有的FF股份转让给第三方，并应提供令相关政府机关和金融机构满意的证据。
然而在实际操作中，贾跃亭只是将股份交由一个24岁的年轻女性代持，其仍为FF的实际控制人。
据了解，贾跃亭的团队在随后一个月陆续提交关于贾跃亭转让股份的“证明”文件，但相关政府机关和金融机构研究这些“证据”后，都对贾跃亭的转股行为提出质疑。
其中一个例证是，一份政府函件称，由于贾跃亭担任FFCEO所带来的问题，给政府相关部门提供产业政策支持带来极大压力，并表示贾跃亭此次转股需要提供更多的证明文件，以评估其是否仍实际控制FF。
也就是说，贾跃亭以代持方式营造了转股的假象，并未令政府机关和金融机构满意。
直到现在，FF的外汇账户仍未解封，政府的产业支持政策也难以落地，金融机构的贷款更是分文未放。因此恒大提前支付7亿美元的先决条件并未达到。
谈判破裂
时间一分一秒地过去，FF的日子愈发艰难，中美两地的发展都已经走到生死存亡的边缘。
今年9月，为了打破困局，恒大再一次提出新的解决方案，向贾跃亭提出一个资金替代方案。恒大愿意在2018年提供7亿美元投资款用于支持FF美国的运营，此外还愿意提供5年期的5亿美元贷款用于FF中国，以解决国内的资金困境,且年利率为7.8%，较恒大自身的融资成本要低。
如果顺利执行，加上此前已提前支付完毕的8亿美元，意味着恒大在2018年一年时间里就将向FF支付20亿美元，这等于原计划分三年支付的投资额。而从总额看，也意味着恒大将向FF总投资达25亿美元（其中20亿美元入股、5亿美元贷款），较原计划进一步增加了支持力度。
恒大提出，由于其为上市公司，且5亿美元数额巨大，为了保障上市公司股东利益，要求以FF香港及FF中国的股权作为贷款抵押，这也是最基本的商业原则。值得一提的是，5亿美元是5年期的贷款，而电动汽车行业可以说2年就能决定生死成败，如果恒大真如贾跃亭所说想要“吃掉”FF，大可不必同意如此长的贷款期限。同理，恒大若真要“吃掉”FF，给予FF的贷款利率也不会定在一个远低于自身融资成本的水平。
此外，恒大认为FF知识产权应在FF集团内部自由流动，FF中国有权使用FF的技术，贾跃亭应解除FF中国与FF美国共享技术的限制。不过，贾跃亭将所有恒大提出的新方案解读为“霸王条约”。
在这次谈判中，恒大甚至同意将FF91量产的里程碑考核从
恒大完成史上最大规模股权融资引入1300亿战投
恒大完成史上最大规模股权融资引入1300亿战投
来源:证券日报-资本证券网
（原标题：恒大完成史上最大规模股权融资一年内引入1300亿元战投）
11月6日晚，中国恒大发布公告称，当天凯隆置业及恒大地产(均为公司的附属公司)以及公司的控股股东许家印与投资者订立第三轮增资协议。
第三轮投资者将按照第三轮增资前3651.9亿元的定价，向恒大地产增资600亿元资本金，占恒大地产经扩大股权约14.11%的权益。三轮增资完成后，投资者合计向恒大地产投入1300亿元资本金，共将获得恒大地产经扩大股权约36.54%的权益，凯隆置业将持有恒大地产约63.46%的权益，恒大地产继续为集团的附属公司。
而在此前举行的恒大2017年中期业绩会上，公司总裁夏海钧曾表示，中国恒大引入第三轮战投的资金在300亿元至500亿元之间。对于第二轮和第三轮引入战略投资者规模均超预期，有业内人士指出，“从恒大目前的土地储备和销售情况来看，已经可以锁定未来数年的利润，加之恒大方面的承诺，此时入股基本可以说是稳赚不赔。同时，入股的企业未来也会更多机会与恒大展开深度合作，例如苏宁便可更便捷的获取其所需要的商业物业”。
此外，根据克而瑞发布市场研究简报，恒大在今年前10个月的权益销售排行榜中，以4002.1亿元位列全国第一。恒大地产自己则预计2018年、
承诺未来三年净利1650亿元
根据公告显示，第三轮战略投资者的实力颇为雄厚，分别为山东高速集团、苏宁电器集团、深圳正威投资、嘉寓投资、广州逸合投资及四川鼎祥投资，前两者本次增资额均为200亿元，其余4家公司的增资额则均为50亿元。其中正威集团和苏宁均为世界500强企业，山东高速则是特大型国有企业集团。而山东高速此前便向恒大投资了30亿元，此次追加200亿元后，成为恒大三轮战投中最大的投资者；嘉寓此前也投资了20亿元，此次又追加了50亿元。
“去年12月底第一轮战投前，恒大的投前估值约为2280亿元，不到一年的时间，投前估值已提升至3651.9亿元，投后总估值超过4200亿元，足以显示一众实力投资者对恒大发展前景的认可。”有分析人士指出。
据悉，根据第三轮增资协议，凯隆置业及恒大地产同意给予第三轮投资者履约承诺，于2018年、
对此，有行业分析师表示，按照恒大以往的增长速度推算，虽然利润承诺提升了近一倍，但最新公布的利润承诺实际上仍相对保守。“首先，按照恒大地产去年公布的利润承诺，今年的净利润目标为243亿元。而根据中国恒大今年的中报显示，其上半年便实现净利润231亿元，考虑到作为母公司还包含了部分尚处于培育期的多元产业，意味着仅用半年时间，盈利能力最强的恒大地产便已完成全年利润承诺。同时，截至去年年底恒大已售未结算收入为1924亿元，今年前十月恒大已实现销售4223亿元，全年销售突破5000亿元几无悬念。若以中报14.5%的净利润率估算，已经锁定了约1000亿元的净利润，占到承诺利润1650亿元的约六成”。
负债进一步降低
实际上，除了引入战略投资者，恒大还实施了多项举措，推动负债率持续下降，增加公司盈利能力。比如土地储备负增长，即土地储备每年下降5%-10%，相当于每年减少1000万平方米到2000万平方米土地储备，以降低土地费用支出；以及扩大盈利规模，进一步增加净资产。
而今年年初，恒大还宣布将在年底前赎回三分之二永续债。不过，公司在5月份和6月份便迅速还清了总额高达1129亿元的永续债，提前超额完成目标，彰显资金实力的同时，也释放了近百亿元股东利润。
此外，随着第三轮600亿元战投的引入，以恒大2017年中报公布的数据进行模拟测算，其净负债率较年中大幅下降近四成。若从全年来看，在引入1300亿元战投及一系列降负债措施推动下，恒大净负债率已较去年年末大降超六成。
中国恒大在公告中也指出，今年年初，公司启动战略转型，提出要坚定实施发展战略和发展模式的转变。在发展战略上，由“规模型”发展战略向“规模+效益型”发展战略转变；在发展模式上，由以往高负债、高杠杆、高周转、低成本的“三高一低”发展模式向低负债、低杠杆、低成本、高周转的“三低一高”发展模式转变。得益于三轮增资，恒大地产的净负债率将大幅降低，股东结构进一步优化，资金成本和财务费用将持续下降。同时，公司持续强化内部管理和运营效率，进一步降低管理和销售费用比例，并不断提升产品品质和附加值，注重增长质量，为实现履约承诺金额和公司长期的发展奠定了坚实的基础。
中报显示，今年上半年恒大实现净利润231.3亿元，同比大增224%；核心业务利润273亿元，同比大增249.6%；归属股东利润188.3亿元，同比大增832%；股东回报率51.8%，同比增长43.6个百分点。
值得注意的是，目前港股前20大上市房企平均动态pE约15倍，即便按照恒大明年500亿元的承诺利润保守估算，市值将达7500亿元，而中国恒大目前市值仅为3150亿元。因此业内普遍认为恒大的股价在未来仍有巨大的上涨空间。
未来将和入股公司合作
“今年恒大已成功引入1300亿元战略投资，投资者包括中信、中融、正威集团、华信、苏宁、山东高速、深业集团、深圳广田等，充分显示了央企、国企、大型金融机构及战略合作伙伴对恒大发展前景的认可。同时，上述企业也可以通过入股恒大，进一步发展自身业务，实现共赢。”上述业内人士称。
据悉，在本次资本合作的同时，苏宁集团还将与恒大在商业物业定制、基建物资的供应链及金融服务、智能家居与智慧物业服务、房产销售的O2O模式创新等方面开展全面合作。
目前，苏宁正通过租、建、购、并多种形式并举的方式，快速拓展与获取符合其经营需求的商业物业，与大型地产商合作就是重要方式之一。而恒大作为中国最大的房地产开发商，拥有大量的住宅与商业物业，可以提供大量可供苏宁小店进驻的小区场景，供苏宁生活广场入驻的大型社区场景等。
此前有报道称，早在9月20日，许家印便携恒大集团的高管团队访问了苏宁集团总部，并与苏宁创始人张近东进行了会晤，当时双方就表态称，将在地产、电商、金融等多个领域开展战略合作。
“恒大通过这些年的发展，本身也是多元化业务的企业集团，增强与其他行业龙头企业的联系，也有助于公司多元化业务的发展。”上述分析师称。
本文来源：证券日报-资本证券网作者：王峥
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