网易在港首秀 投资者理性迎接中概股回归
来源：经济观察报
作者：郑一真
网易(9999.HK)香港上市首日(6月11日)一度涨近10%，尽管受大盘走弱影响涨幅有所缩小，但收盘仍较招股价涨5.69%。6月12日早盘，网易盘中一度下跌1.54%，最终收于128.5港元，跌幅为1.15%。
对于上市首日的表现，富途证券投研团队认为基本符合市场预期。在上市前一日的暗盘交易中，网易在富途暗盘收涨7.07%，报131.7港元。收盘后，网易美股一度出现超过3%的套利空间，最终美股强势收涨3.77%，收盘价与富途暗盘契合。
与此前IPO认购的火爆程度相比，网易登陆港股之后，投资者反应较为平静。深圳私募上善若水投资总监侯安扬对经济观察报记者表示，像网易、阿里这样二次上市的新股，其都会先观望一段时间。其认为，网易目前的估值处于合理区间，并不是特别便宜，也在比较是否有更好的投资机会。
一两天的交易情况或许很难说明问题，但是长期来看，港股市场的投资者对中概股回归依然持有较大的热情。华兴证券宏观及策略研究主管庞溟表示，以阿里巴巴为例，其上市当日在港融资额仅占港股总市值的0.3%，但其交易量在最近90天内却占港股市场总交易量的3%-4%之多。对于市值较大的中概股来说，在港第二上市较为便捷。受惠于恒生指数的优化、港交所上市新规以及越来越多新经济公司在港上市，新经济公司在香港市场的市值占比在过去2年内已经由23%上升至26%;预计这一比例有望在未来5年间进一步上升到30%至35%，并进一步推高港股的增长潜力与估值水平、提升港股的交易量与多样性。
网易归来
千禧年之际，纳斯达克上市的网易在20年之后回到了中国，于6月11日登陆香港市场。其二次上市发行价格123港元/股，募资209亿港元。
网易有多个平台为消费者熟知——网易严选、网易邮箱、网易游戏、网易有道、网易音乐等。但如果从收入结构来看，其无疑是一家具有自主研发能力、市场排名头部的游戏公司。2019年，网易在线游戏收入464亿元人民币(下同)，有道收入13亿元，创新业务及其他(主要包含网易严选和网易云音乐)收入115亿元。在线游戏占网易净收入接近80%，过去三年基本维持在同一比例。
网易目前有超过140款手游和端游。2019年，网易在线游戏收入分布如下：手游占71%，端游占29%;海外占11%，中国占89%;代理占10%，自研占90%。根据AppAnnie的数据，按2019年iOS及GooglePlay综合用户支出计算，网易现已成为全球第二大移动游戏公司，排在第一名的是腾讯。但二者总市值相差甚大，腾讯总市值4.2亿港元，网易总市值4400亿港元。
网易股价表现如何?从经济观察报记者采访的多位机构人士处看来，符合预期，在首日上涨超过5%之后，受港股整体下调影响，6月12日微跌1.15%。
在网易上市之际，国际投行高盛在最新研报中给予网易买入评级，目标价147港元(ADS目标价470美元)。高盛指出，网易具有识别和捕捉网络游戏中新机会的能力，使其能够以领先的内部开发能力与全球玩家保持密切合作;同时高盛看好网易网易的创新业务——有道教育和云音乐收入增长前景表示看好，预期两项业务2019-22年收入复合增长率分别为62%和43%。
香港投资者如何看待网易?按照富途认购情况，香港用户占到认购人数的25%左右，与其他新股差别不大，并未体现出特别的青睐。庞溟则认为，这个数据也从另一面反应出此前市场担忧的北向资金来香港托市的情况并不存在，来自北向资金、香港本土和全球其他地区的投资者的比例相对均衡。
侯安扬对记者分析称，网易是一家优秀的游戏公司，但是相比之下，腾讯有社交平台的加持，护城河更高。网易从2001开始进入游戏业务，拥有近20年的积累，有一套很成熟完整的游戏研发制作推广体系。而且网易在经营上特别谨慎，不会贸然做很多尝试，一旦尝试，也会非常重视用户的体验和需求。
相比网易作为单独的投资标的，据记者了解，一些长线的机构投资者目前更为关注的是香港市场本身的情况，及其是否有足够的流动性来承接这些互联网巨头、以及在全球局势之下自身基金的全球配置比例。
庞溟在其最新报告中列出32支符合港交所2018年上市新规要求、有可能寻求在港第二上市的中概股。即使按照这些公司平均新发行15%的股份来计算，上述中概股的募资规模将达到300亿美元。2019年，香港市场的IPO募集资金总额210亿美元。但考虑到中概股回归将是未来数年内逐步推进，其合计融资额仍不会对港股市场造成流动性压力。
富达国际基金经理周文群认为，这些美国上市的大型中资企业回到港股，内地投资者通过沪深港通这些方式，可以参与到比较优质的、新经济板块的龙头企业投资当中，这对国内投资者来讲是比较好的机会。
为何此时择机回来?网易在招股说明书中表示，5月20日美国参议院通过的《外国公司问责法案》倘由美国众议院通过及经美国总统签署，网易的美国存托股市场价格可能会受到不利影响，如果网易未能满足该法案施加的美国上市公司会计监督委员会检查要求，我们可能会从纳斯达克除牌。
对此，庞溟表示，中概股回归有前述的因素，但背后同样反映了公司的商业选择，回到靠近本土的市场，投资者更了解，流动性更好、估值更高。事实上，这也是两年前港交所推动IPO改革之后水到渠成、瓜熟蒂落的结果。
投资者持更开放态度
香港投资者对新经济的接受程度也和香港市场的特性相关。
香港恒生指数旧经济的比例占到60%，其中50%是金融股，另外10%是地产股。在过去十年，恒指升幅仅为18%，年化复合增长率低至1.7%，大幅跑输处于大牛市的美股道琼斯工业指数同期的1.6倍升幅。总市值前20的恒指成分股中，除了腾讯控股外，均为银行、能源、地产等传统行业企业。
庞溟表示，因为对于传统的地产股和金融股，分析师和投资者给出的估值方法都是比较保守的。恒生指数公司近期发布的关于调整恒生指数成分股的最终结论也反应了当下香港投资者的现状。
5月18日，恒指公司正式宣布有关恒生指数及恒生国企指数应否纳入同股不同权公司及第二上市公司的咨询总结。这次调整的几个核心问题，一个是如何去定位恒生指数，是否包含外国公司，最终恒指公司的结论是维持现状代表在香港上市的大中华公司;另外恒指的金融股权重很高，是否要强行限制金融股的比重，加入更多新经济的成分股，对于这点，恒指公司也表示，咨询的结果是不予以限制。“这也是市场绝大多数机构的反馈，投资者认为应该要尊重香港市场目前传统经济占比比较高的现状，不要去扭曲它，揠苗助长反而适得其反。未来几年随着新经济成分不断上升，自然纳入的比重就会提高了。”庞溟表示。
自2018年香港市场大刀阔斧改革IPO制度，允许同股不同权企业上市、允许符合资格的中资及国际公司在港二次上市、对尚未赢利企业开了绿灯，香港市场的投资者也对新经济持更为开放的态度。
一位从事境外上市业务的投行人士对记者表示，“香港市场在2018年之后确实迎来一个新经济上市的热潮。在这个过程中，大家一开始愿意用更开放的态度接受新经济的观念。这批公司上市之时卖了一个非常远期的故事，但是并不是所有的公司都能很好地兑现自己的远期增长预期，这个时候，香港市场的投资人就会往回退一步。如果有更多的好公司在卖高估值的时候也能兑现业绩预期，投资人对这类公司会越来越接受，这也是一个慢慢培育的过程。”
相比美国市场，香港市场有天然的优势。从受众群体来讲，当中概股回归香港市场，加上沪深港通，它会获得中国内地资金的支持力度更大。
上述投行人士表示，“随着沪深港通的开通，内地投资人对香港市场的参与程度最近这一两年开始慢慢增加了。中国内地的资金对美国市场的参与度还是少一些，内地的投资人不是太熟悉美国市场的投资，加上时差影响，大家不太会24小时盯盘。”
富达国际基金经理周文群表示，整体来说，香港作为比较自由开放的经济体，从金融货币政策以及法制环境整体来说，香港还是非常重要的、中国对外的窗口。尤其这一波ADR要回归，香港市场也是担当了比较重要的责任。
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