腾讯的克制与野心
“腾讯2019年收入3772.89亿元，净利润933.1亿元。”
如果说腾讯是家克制的公司，应该没有人会反驳。
最新的2019年财报显示，2019年全年收入为3772.89亿元，市场预期为3764.45亿元，上年同期为3126.94亿元，同比增21%。净利润为933.1亿元，市场预期为943.15亿元，上年同期为787.19亿元，同比增19%。
用户数据方面，拳头产品微信QQ月活用户高达11.6亿，同比增长6.1%。现金牛游戏业务在《王者荣耀》和《和平精英》的带动下继续保持增长，2019Q4同比增长25%。
数据来源：公告、界面新闻研究部数据来源：公告、界面新闻研究部
这份略超预期的财报，是腾讯拆分新业务后的第一个完整年报。从2019Q1开始，腾讯更新了营收类目，往年令人头疼的“其他收入”拆分为了金融科技及企业服务和其他。由此，“其他收入”的占比也从25%下降到了2%左右。
拆分收入透露着两个原因，一方面是“其他”收入过大，不利于投资者沟通交流，另一方面，也是腾讯认为时间已经成熟，是时候把这块业务拉出来见见人了。
金融科技及企业服务也不负众望的，营收以39%的增速保持着强劲势头，毛利率从2018年的25%提高到2019年的27%。
但是腾讯的传统业务却显示出些许疲态。特别是网络广告板块的增速仅为18%，略有放缓。这之中既有客观原因，也有腾讯自身对于微信变现的克制。但作为一家市值超3.1万亿的巨无霸，将金融科技及企业服务单独披露，足以说明其野心。
克制以外的危机
尽管手握着微信QQ这一宇宙级流量入口，广告业务依然是公司的短板，这其中风险与机遇并存。
年报来看，2019年其广告收入为683.8亿元，包括了社交以及媒体两部分业务。其中，社交广告主要是微信朋友圈、小程序以及QQ看点的广告收入，这部分每季度都保持了同比30%以上的增长;媒体广告的营收则同比下滑15%，延续此前下滑态势。
腾讯广告业务的ARPU为59元，显著低于同行，脸书(FB.O)广告业务ARPU为198元，百度广告业务ARPU为71元。
数据来源：网络、界面新闻研究部数据来源：网络、界面新闻研究部
腾讯广告业务疲软，既有腾讯内部体制的问题，也有张小龙对微信的克制。
腾讯过去的战略在开拓新流量和充分开发现有流量之间有所摇摆，2017年短视频的兴起把腾讯吸引到了开拓了新流量这条路上，从而重金投入微视，当微视战略失败后，腾讯才发现做好现有流量变现性价比要高的多。
兜兜转转后，腾讯终于要向微信要效益了，除了微信支付外，就是微信广告的三件套，包括朋友圈、公众号及小程序广告。
但是，腾讯在实际操作上显然还有不少问题，这不是单单用“克制”就能解释的。
第一，腾讯中台战略的执行力。
腾讯2018年就提出了中台战略。拿微信朋友圈广告来说，腾讯要在不侵犯用户隐私的情况下，给用户画像从而推送广告，势必需要一个中台来综合处理各类“非隐私”的信息，只有打通内部的墙，建立更多连接点，才能获取更前一段时间封杀QQ小程序来看，腾讯内部的墙还远远没有打通。
即使按腾讯的解释，微信对内对外一视同仁，也很难说的过去。根据科斯定理，组织存在的意义就是要让内部交易成本小于外部交易成本，腾讯现在的做法相当于内外没有分别，组织的效率就无从体现了。
第二，姗姗来迟的腾讯微信视频号。
微信希望借视频号在用户的私域和公域之间找到结合点，但起步有些晚了。
近几个月，出现了一种非常明显的趋势，那就是公众号文案的视频化。
如“饭统戴老板”、“半佛仙人”等这样的头部公众号，已经在B站开通账户，将公众号文章视频化，视频长度一般在10到20分钟。其实，这类视频的制作难度不大，就是把公众号的文案公众号看图文版本的吸引力自然大大下降了。
微信开通视频号，也很难阻止长内容的外流，因为在微信在看中长视频时，跳出聊天是很不方便的，需要微信对界面和交互有较大调整。
短内容目前应该是微信视频号的主攻方向，但生态还未完全建立，目前央视等官媒贡献了主要内容。要抢走微博、抖音的视频流量，张小龙还需给视频号更大的流量扶持。
第三，微盟“删库”事件的信任危机。
2月23日，SaaS服务商微盟遭遇员工“删库”，服务器出现大面积故障，百万商家受到波及。
微盟既是腾讯投资的公司，其SaaS业务也“寄生”在微信之上，可以说是腾讯的“小弟”。微盟前期为小程序在各行业的落地攻城拔寨，如今这种作用也会同样反噬。微信与它的“SaaS技术联盟”正在面临一场信任危机，那就是如何保证微信小程序的安全。
与此同时，竞争对手支付宝宣布全面升级为数字生活开放平台，通过开放平台战略，帮助线下4000万商家实现数字化升级。
这场争夺商户私域流量入口的战争仍在继续，微信也许有必要在安全方面承担更多的责任，改进现有的架构，从而重新赢得商家们的信任。
一位投资人曾经告诉界面新闻，他投资腾讯最看重的是其较大的潜在盈利边界。
潜在盈利边界是，企业在不削弱竞争优势的情况下，所能实现最大的盈利。可以简单划分为三种情况，一是能提价但不提价，二是有流量和客户但变现不充分，三是投入大量投入研发或固定资产压低了短期利润。
腾讯显然属于第二种。微信广告的变现能力，决定了腾讯广告业务能达到的高度，目前这是腾讯较弱的点，也是潜在的爆发点。
金融科技的野心
腾讯对于微信克制的B面，是对于金融科技的野心。
具体来看，金融科技是指微信支付相关业务，2019年实现营收843.5亿元，企业服务是指以Saas、IaaS以及PaaS、公共服务为主的云业务，2019年实现营收170亿元。
手续费目前仍然是微信支付的主要收入来源，微信收取交易额的0.6%到1%，由此衍生的金融业务还包括总规模8000亿元理财通，总规模3000亿元的微粒贷等。
在金融科技业务高速增长的背后，有一组数据值得我们注意。根据腾讯发布的《码上经济影响力报告》，截至2019年，超5000万个体商户和商家活跃在微信支付平台，占全国个体工商户总数的79.4%。
这意味着，微信支付未来在线下商家的渗透率提升方面，空间可能已经不大。
过去，微信支付依托于微信的便捷性，在小额支付中占据了领先地位，但随着小额支付的渗透率提升，这部分红利或将吃尽。微信支付未来将与支付宝在大额支付上正面硬扛，根据易观数据，微信支付的在第三方移动支付交易总额中的市场份额目前近40%，仍落后于支付宝。
数据来源：易观数据来源：易观
腾讯要进入的大额支付也正是阿里重兵布防的领域，比如在新零售领域的阿里商业操作系统，医疗领域的阿里健康(00241.HK)等。
腾讯要在这些领域能有多大作为，取决于其产业互联网转型的力度。
目前，腾讯共有六大事业群，其中新成立的云与智慧产业事业群(CSIG)承担了产业互联网转型的主攻任务，这也是金融科技营收来源的主要部门，部门深耕的垂直行业包括智慧零售、医疗、教育、出行、制造、智慧城市等。
腾讯对这一领域也是不断微信搜一搜与小程序、腾讯智慧教育、腾讯智慧政务等。
财报中还特地指出腾讯会议以及腾讯健康对疫情的贡献。腾讯会议自2019年12月底推出后的两个月内，日活跃账户数超过1000万。医疗方面，腾讯健康成为超过3亿微信用户获取实时疫情数据、线上问诊及AI自诊等服务的重要渠道。
随着腾讯在产业互联网布局的深入，可以预见，腾讯在研发投入的力度将进一步提高。
在全球头部互联网企业中，腾讯既是研发投入绝对值最少的为304亿元，也是投入比例最少的，仅为8%。2019财年，亚马逊(AMZN.O)研发开支绝对值最高，约合2507亿元人民币，脸书(FB.O)研发开支占营收比例最高，为19.2%。
数据来源：网络、公告、界面新闻研究部数据来源：网络、公告、界面新闻研究部
从历史看，2007年到2015年，腾讯研发投入占营收比例维持在8.5%到10%之间，从2016年开始，这个比例首次下滑到8%以下，2017年和2018年连续两年维持在7.3%的历史较低水平，直到2019年，腾讯研发投入比例才出现拐头向上的趋势。
腾讯的研发无疑是高效的，花更少的钱维持了增长。这和腾讯以游戏作为主业有关，2019年，游戏占其营收的三成，贡献一半左右的毛利，所以腾讯研发的内容很大一部分自然也是游戏，这和其他互联网企业有很大区别。2015年底上线的《王者荣耀》更是让腾讯找到了“印钞机”，使得腾讯可以在随后几年压低研发投入比例。
数据来源：年报、界面新闻研究部数据来源：年报、界面新闻研究部
腾讯在产业互联网的深入势必将增两大拳头产品的腾讯，短期内的目光势必着眼于金融科技。而这一切才刚刚开始。
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